“醋业茅台酒”完全梦碎

醋业大哥、A股唯一的食用醋上市企业恒顺醋业，拿出了一份有喜有忧、起起伏伏的成绩表。

企业主营业务收入提高平稳，但上年利润率降低超出五个点，最后由于费用率降低而取得净利润增长率超量提高。但是，由于2020年补贴和财产性盈利降低，企业非习惯性损益表不如以往，最后销售业绩发生下降。

一直以来，恒顺醋业营运能力比较有限，在这里身后，则是公司因经营模式传统而错过领域出风口。

这个原本最还有机会在醋业仿效海天味业的企业，早已错过了根据领域企业并购和主营业务扩大深入分析环城河的最好周期时间，“醋业茅台酒”完全梦碎。

销售业绩诡异下降

3月30日，恒顺醋业（600305.SH）公布2020年报，企业主营业务收入20.14亿人民币，同比增加9.94%，归母净利润3.15亿人民币，同比减少3.01%。

上年，企业生产经营造成的现金流净收益3.64亿人民币，较去年下降15.15%。

事实上，2020年恒顺醋业净利润增长率2.85亿人民币，同比增加做到12.20%。业绩下降的根本原因为非习惯性损益表的降低。

这也表明了一个隐隐作痛：中国食用醋领域大哥，A股食用醋第一股，销售业绩长期性对非习惯性损益表存有很大依靠。

2015年-2020年，企业非习惯性损益表各自为1.26亿人民币、1380.37万元、9971.29万余元、8772.77万余元、7057.55万余元、2979.90万余元，占各期企业归母净利润的占比各自为52.70%、8.10%、35.50%、28.57%、21.75%、9.47%。

企业这么多年的非习惯性损益表，关键便是资产处理盈利、长期投资、补贴及其投资型房地产业公允价值变化造成的损益表等。

非习惯性损益表多的情况下，销售业绩就暴涨，相反，则销售业绩降低，多少预言，反而没有了主要经营的业务哪些事情。

班马消費整理后发觉，调味品行业别的关键上市企业，均不会有销售业绩长期性中重度依靠非习惯性损益表的状况。

公布数据信息表明，调味品行业总体毛利率近年来略微下降，但依然达到20%。在其中，领域大哥海天味业（603288.SH）3月31日公布的销售业绩表明，2020年的净利润率达到28%。

上年，恒顺醋业的净利润率为15.64%，小于领域总体水准。假如扣除非习惯性损益表，企业这么多年的净利润率与领域营运能力的差别也许会更高。

关键业务流程皮软

近年来，海天味业做为“生抽茅台酒”强悍兴起，总市值一度靠近7000亿元，推动了一波有关调味料的市场行情。

终究，它是真实的刚性需求跑道，比纯粮酒的消費次数高些：饮酒仅仅少数人的喜好，但烧菜没放生抽却有很多人吃不消，别的地域，把生抽换为醋就可以了。

就那几年時间，生抽市场细分在资产的助功下，日趋稳定，产生以海天味业为代表的“一超多强”布局。但食用醋领域依然处在领域分散化、各霸一方的情况，恒顺醋业一马当先，追赶者紫林醋业和水塔醋业暂即将上市，在经营规模和销售业绩上临时也没法造成威胁。

因此，恒顺醋业也迈入了一波市场行情。从2019年初逐渐，公司市值2年增二倍。

可是，投资人们之后发觉，炒没法炒——恒顺醋业的业务流程，风格与海天味业彻底不一样。

近年来，企业关键业务流程醋，主要表现皮软。上年，该版块主营业务收入13.42亿人民币，同比增加仅8.92%，利润率45.41%，同比减少了1.14个点。

眼见着食用醋业务流程提高艰难，企业便发布“醋、酒、酱”三驾马车齐头并进的发展趋势对策，尝试根据多样化保持销售业绩，近年来米酒便变成提高主要。

2020年，企业米酒业务流程完成主营业务收入3.15亿人民币，同比增加28.57%，但利润率同比减少1.92个点至34.44%。

在两大类目利润率降低的推动下，上年企业综合毛利率较去年降低5.84个点，为40.67%，小于海天味业和中炬高新当期主要表现。

企业对策传统

恒顺醋业主营业务收入增长速度不上10%，利润率降低了5.84个点，净利润增长率竟然还提高了12.20%。

关键缘故是，企业在上年大幅度缩小花费：2020年，营业费用同比减少15.44%，期间费用仅同比增加了1.84%，销售费用率和管理费用率各自同比减少了3.99个点和0.46个点。

企业的传统对策，更反映在对领域資源的融合幅度上。

恒顺醋业2001年1月做为食用醋第一股发售，那时，海天味业乃至也没有根据企业并购发展壮大为调味料大哥。

可是，企业上市后一直不冷不热，食用醋业务流程以外，在米酒、酱制品等多样化业务流程上辗转难眠，房地产业还一度变成其第二大业务流程，直至近年来才重归调味料主营业务。

就在企业重归主营业务的那几年，调味品行业的融合战争还未蔓延到食用醋领域，企业却无法趁机以扩大及企业并购为武器装备，融合食用醋领域高品质資源。

之后，他人下手了。令恒顺醋业始料不及的是，较大 的威协并并不是来源于追赶者紫林醋业和水塔醋业，只是来源于调味料同行业的多样化。

海天味业2014年于宿迁市投资建厂，2017年初回收镇江市丹和醋业；千禾味业根据经销商协作十指紧扣上海市汇鲜堂后，2019年中回收镇江市恒康酱醋；再再加上山东省欣和、李锦记这些，陆续挺入华东地区——他们不但攻击恒顺醋业的本营，也要在分别的关键类目外，加仓食用醋。

一场盛况空前的食用醋对决，已拉距多年。

这不是一场防御战，只是一次以资产整体实力和运营工作能力为关键的降维攻击：它是他人的边沿业务流程，则是你的关键业务流程。

恒顺醋业这么多年盈利也许多，用来做什么了？分紅、投资理财。

2019年-2020年，企业都取出归母净利润的一半开展分紅。仅2020年，企业以自筹资金选购结构性存款和投资理财产品，本年利润做到15亿人民币，截止去年年底未期满7.4亿元。